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健全退出機制讓資本市場“進退有序”

  12月12日在北京閉幕的中央經濟工作會議指明了資本市場下一步深化改革的重點方向。會議提出,要完善資本市場基礎制度,提高上市公司質量,健全退出機制,穩步推進創業板和新三板改革。

  與去年相比,今年中央經濟工作會議對資本市場重點工作的部署更為具體。除提高上市公司質量的表述得以保留外,今年“健全退出機制,穩步推進創業板和新三板改革”的提法更受關注。

  健全退出機制指明了資本市場退市制度改革的目標與方向。健全退出機制之所以重要,是因為“有進有退”的資本市場才能更好地吐故納新,實現優勝劣汰。健全退出機制內涵豐富,暢通多元化退市渠道是健全退出機制的重要方面,有助于提升上市公司質量。

  分析人士認為,今年以來,A股市場退市公司數量顯著增加,說明A股的出口正逐步通暢,只有使退市渠道暢通,資本市場才能成為一個新陳代謝正常的有機系統,這也將在客觀上促進上市公司質量的提高。

  A股退市率長期偏低

  近一段時間,資本市場全面深化改革進入密集施工期,提高上市公司質量的工作被證監會多次提及,證監會系統已經制定了提高上市公司質量的行動計劃,并正在推動出臺相關文件。證監會在今年9月召開了全面深化資本市場改革工作座談會,“大力推動上市公司提高質量”這一項改革任務中就包括暢通多元化退市渠道,促進上市公司優勝劣汰。

  上市公司退市制度是資本市場實現優勝劣汰、優化資源配置的重要運行機制,也是出清市場風險、凈化市場環境的基礎性安排。然而,與成熟資本市場相比,A股退市率長期偏低,資本市場出口不暢,阻礙上市公司質量提高。據中信證券研究部統計,我國2010年至2018年的年均退市公司僅有3.9家,而同期平均每年上市的公司數量高達211家。與此相比,美國紐交所和納斯達克的年均退市率分別為6%和12%,退市公司數量與上市公司數量大體相當,上市公司總數保持穩定。

  一些低質量上市公司盈利能力喪失,大股東頻繁減持“抽血”,且容易成為游資炒作的目標,這樣的例子在A股并不少見。日前,湖南千山制藥機械股份有限公司(以下簡稱“千山藥機”)發布公告稱,收到證監會《行政處罰及市場禁入事先告知書》。根據事先告知書認定的事實,千山藥機2015年至2018年連續4年凈利潤實際為負,觸及深交所關于上市公司重大違法強制退市實施辦法相關條例規定的“重大違法強制退市”情形,公司股票可能被實施重大違法強制退市。

  面值退市的公司也在增多,今年已經有6家。12月4日,上交所依法依規作出*ST華業股票終止上市決定,上交所方面表示,*ST華業股票因股價持續低于面值原因終止上市,是公司基本面的真實反映,也是投資者理性投資的結果和市場的選擇。

  在退市中值得關注的一個現象是,部分進入退市整理期交易的股票仍有資金“火中取栗”。如因重大違法而強制退市的長生生物,其A股股票在退市整理期內多次觸及漲停。今年6月份,退市海潤股價也多次觸及漲停。

  退市類型更加多樣化

  “有進有退”的機制才能保證上市公司整體質量。通過健全退出機制,把好資本市場“出口關”,暢通多元化退出渠道,推進退市機制常態化,是提升上市公司質量的重要環節,長期看將利好資本市場發展。

  在A股市場上,優質公司從不嫌多,但是劣質公司卻是一個也嫌多。監管層曾多次表態,對嚴重擾亂市場秩序、觸及退市標準的企業堅決退市、一退到底,促進“僵尸企業”“空殼公司”及時出清。

  與前些年相比,今年以來A股上市公司退市數量增多,退市類型更加多樣化。據統計,今年以來,已被強制退市或公告將被強制退市的A股公司有12家。其中,有因重大違法被退市的、觸及面值退市的、因財務問題而退市的公司,而在2018年全年A股退市股(除吸收合并)為4只。除此之外,A股目前仍然有包括樂視網在內的多家上市公司處于暫停上市狀態。

  中信證券研究部首席政策分析師楊帆認為,退市制度改革從短期看,處于退市邊緣的公司退市概率或將大增,投資者“用腳投票”,從而驅離炒作資金。從中期看,那些失去造血能力的“空殼公司”或出現市值持續下跌、成交量持續萎縮等情況。

  萬博新經濟研究院副院長劉哲認為,之前A股上市公司具有相對稀缺性,使得低價股一度成為市場投機炒作的對象,隨著A股上市制度的不斷突破和完善,市場越來越關注公司的基本面和中長期的發展潛力。

  需進一步加強投資者保護

  當前,資本市場多元化退出渠道和較為穩定的退市實施機制逐步形成。本次中央經濟工作會議提出,要健全退出機制,其內涵豐富。中山證券首席經濟學家李湛則認為,中國資本市場多元化退市機制未來將加速形成,既包括強制退市,也包括主動退市,還包括吸收合并、出清式資產置換、賣殼等重組退市方式,逐步與美國等發達資本市場趨同。

  分析人士表示,紐約證券交易所、納斯達克和香港聯合交易所的退市制度有著許多共同點。一是退市標準多元化;二是退市流程清晰完善,且給予上市公司申訴權利;三是配套的投資者保護制度完備成熟。在退市類型方面,自愿退市與強制退市的情況都比較普遍。

  近年來,A股市場的退市制度持續完善。2014年10月,證監會發布《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》,實施重大違法公司強制退市制度。2018年7月,證監會發布《關于修改〈關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見〉的決定》,進一步完善重大違法強制退市情形有關規定,強化交易所的退市制度實施主體責任。上交所、深交所于2018年11月發布了《上市公司重大違法強制退市實施辦法》,進一步明確并完善重大違法強制退市的實施標準和程序。

  需要指出的是,在退市常態化改革中,還需建立健全嚴格的投資者保護機制。通過設置周密有效的投資者保護機制,完善配套法律制度,可以最大限度地維護投資者權益。事實上,從長遠來看,將擾亂市場秩序、業績指標持續惡化的公司清出市場,才是維護投資者權益的治本之策。

  分析人士表示,發達資本市場通常在主動退市中通過完善公司治理保護中小投資者,在被動退市中通過集團訴訟制度保護中小投資者。退市是一個系統工程,一個上市公司往往有成千上萬的員工和投資者,還需要地方政府等相關部門的配合與支持。

責任編輯:楊喜亭
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